О расчете WACC в рамках стейкхолдерской модели управления бизнесом

О расчете WACC в рамках стейкхолдерской модели управления бизнесом

Солодов А. К., действительный государственный советник Российской Федерации 3 класса, к.э.н., доцент кафедры «Финансового менеджмента» Финансового университета при Правительстве Российской Федерации

1. Проблемы расчета WACC

Анализ специальной литературы позволил выделить ряд проблем влияющих на подходы к расчету WACC .

Во-первых, это различная трактовка терминов «стоимость капитала» и «цена капитала»;

Второй ряд проблем связан с тем, что известные способы расчета WACC , как правило, ограничены рамками оценки эффективности проектов в реальные инвестиции и оценки стоимости корпораций (ОАО).

Третий ряд проблем вызван тем фактом, что различные подходы к определению стоимости компонентов WACC , в первую очередь собственного капитала, приводят к широкому разбросу расчетной величины стоимости капитала.

В результате:

- в практике реального бизнеса показатель WACC фактически не используется;

- финансовые аналитики и, составители бизнес планов, нередко подгоняют значение WACC под «приемлемый» для инвестора уровень (в России обычно 20-35%);

- выпускники экономических вузов не могут рассчитать WACC по широко известным формулам в случае необходимости расчета этого показателя для ООО, ЗАО и убыточных корпораций, что связано с отсутствием адекватных подходов в учебной литературе.

Также отметитм, что в известных автору изданиях, предлагаемые варианты расчета WACC не учитывают некоторых современных подходов к оценке эффективности бизнеса. Например, стейкхолдерскую теорию, которая предполагает, что цели фирмы гораздо шире, чем создание прибыли или богатства для ее собственников. Роль этой модели, как это видно из публикаций (1,3,6,8,9,11,20,21,22,23,24 ) , становиться всё существеннее.

1. Исследование методологии расчета WACC

Исследования расчета WACC для целей корпораций

Методология расчета WACC , изложенная во множестве источников, как правило, предполагает применение известной формулы:

(1) WACC = ∑(We x Ce) + (1-T) x∑ (Wd x Cd)

где:

We и Wd - доля собственного и заемного капитала, соответственно;

Cе и Cd - цена собственного и заемного капитала, соответственно;

Т - ставка налога на прибыль.

Часто расчеты выполняют в табличной форме, например как в таблице №1 (10).

Типовой пример расчета средневзвешенной цены капитала

Таблица № 1.

Источник капитала	Сумма млн. руб.	Удельный вес	Цена источника капитала %	Стоимость капитала % Гр.5= гр.3 х гр.4
1	2	3	4	5
Собственные источники:
Привилегированные акции	50,0	0,1020	11,42	1,165
Обыкновенные акции	250,0	0,5102	20,93	10,678
Реинвестированная прибыль	100,0	0,2041	20,00	4,082
Заемные источники с учетом налогообложения	90,0	0,1837	9,68	1,778
Всего:	490,0	1,0	х	17,703

В зависимости от решаемых задач состав источников капитала изменяется, формула (1) модифицируется, например, в случае учета инфляции (15), а для расчета цены компонентов капитала применяются соответствующие условиям задачи формулы, как правило, основанные на теориях М. Гордона, У. Шарпа, Дж. Линтнера, Ф. Блека, М. Шоулза и др.

Для того чтобы оценить качество этой методологии рассмотрим её с двух позиций:

1. Корпорации, как организации являющейся юридическим лицом, в соответствии с законодательством.

2. Потенциальных акционеров (инвесторов), желающих купить акции корпорации на фондовом рынке.

Основанием для такого разделения является мнение авторов Слоуновского проекта «Пересмотр корпоративной формы»: «Акционеры являются собственниками ценных бумаг, но они не являются корпорацией как юридическим лицом ни в каком из имеющихся значений и не составляют единой группы, чьи интересы жизненно необходимо соблюдать для достижения ее интереса» (9) со ссылкой на Post . Preston . Sauter - Sachs , 2002, р.11. )

Позиция 1. Корпорация, как юридическое лицо.

В этом случае источниками финансирования будут:

- продажа активов (чистая прибыль и амортизация),

- привлечение займов;

- продажа части бизнеса (выручка от продажи первоначальной и дополнительной эмиссии акций).

За предоставленный капитал корпорация может быть обязана, выплатить владельцам собственного капитала дивиденды. И всё. Возмещение стоимости акций возможно только в особо оговоренных законодательством случаях, например при ликвид

Внимание, отключите Adblock

Вы посетили наш сайт со включенным блокировщиком рекламы!
Ссылка для скачивания станет доступной сразу после отключения Adblock!

Скачать